设为首页
 加入收藏
 电子邮件
热点关注
站内搜索


合作网站
首页 > 文章导读
控制权私利对企业资本投向的影响分析

 

甄雷(航空工业审计中心 北京 100029

 

【摘要】  控制权私利是指控股股东独有的、其他股东得不到的权益,反映了控股股东对中小股东的利益侵占。控制权私利是影响企业投资的重要因素,控股股东为了攫取私人利益而将企业资本有意识地分配给某种资产形态,这将给企业带来复杂的影响。而控股股东所决定的企业资本投向是否真正符合企业长期收益最大化的目标,如何有效监控和管理控股股东攫取控制权私利?这需要通过不断完善内部制衡和外部监督来逐步实现。

【关键词】  控制权私利;资本投向;投资效率

【中图分类号】  F275  【文献标识码】  A  【文章编号】  1002-5812201921-0082-03

 

企业的资本投向决定了企业的发展高度、投资决策的科学性和有效性,直接影响着企业的投资效益和经营成果。企业投资过程中有诸多影响因素,而控制权私利是其中相当重要的一个因素,了解控制权私利对企业资本投向的影响,可以有助于我们进行科学的企业结构管理。

一、相关概念界定

(一)控制权私利概述

控制权私利,又称控制权收益,简称PBCPrivate Benefits of Corporate control),是由Grossman and Hart最早提出的。最初的研究方向是企业在有效市场中取得企业控制权时能够获得的利益,包括:对公司资源的转移、以低价优势排挤小股东和额外的控制权等。控股股东对中小股东利益的侵占反映在控制权私利中,控股股东有两部分收益,一部分是企业的经营成果,如企业利润、归属于股东的所有者权益等;另一部分就是由控股股东所享有的控制权私利。有的学者将控制权私利区分为货币性收益与非货币性收益,其中:控股股东以操纵股价、关联交易等方式在资产转移过程中获取的收益可以定义为货币性收益,在职消费、闲暇享受等不以货币直接计量的收益可以定义为非货币性收益。也有学者认为,控制性股东排他性占有而其他中小股东所无法分享的利益才能定义为控制权私利。本文中的控制权私利指的是中小股东不能分享、只能由控股股东或经理所享有的利益。具体手段包括关联交易、侵害公司的投资机会、制订有利于自己的转移定价、利用内幕消息交易等。

(二)企业资本投向概述

企业资本投向,也可称之为企业投资。从企业的角度看,投资的主要目的是为了获取收益,同时投资也是发展生产的必要手段,更是降低和分散风险的重要方法。企业的投资决策主要来自于控股股东,企业资本投向的选择不可避免地掺杂了大股东个人的因素,在投资行为中获取个人利益,产生控制权私利,这是企业资本投向中不可忽视的因素。而企业不同方向的投资,会带来不同的控制权私利,分析企业资本投向,不能绕过控制权私利这一概念,二者紧密相关。

二、控制权私利影响企业投资的机理分析

大量的研究发现,控股股东对中小股东的利益侵占通常是通过证券回购、资产转移和利用转移定价等内部交易来实现。但是,非效率的财务决策可能带来更严重的后果,由于控股股东出于私人获利目的进行的错误决策和非效率投资相当隐秘且影响范围较大,因而也更值得我们关注。

(一)控制权私利影响企业资本投向的动机

随着研究的深入,我们发现股权结构与治理机制对企业的把控越来越多样化,代理问题和控制权结构在企业投资活动中起着重要的影响作用。契约具有不完备性,使得提高公司投资决策效率和经营绩效的关键落在了对剩余索取权和剩余控制权的一系列有效制度安排之上。企业的实际控制人通过运作各类资产和生产运营机构等控制性资源来获得控制权私利。而企业在一定的所有权结构下,按照利益相关者的权重,分配企业利润等,成为控制权私利的来源。因此,企业投资回报是控制权私利最主要的来源,控股股东了谋求更高的控制权私利进而来着重把控企业资本投向。

在股权分散的治理模式下, 管理层会采取盲目增加投资、构建商业垄断帝国以及多元化资本投资等行为来巩固和扩大控制权私利。而在股权集中的治理模式下,所有权与控制权相分离,企业利润等现金流收益由外部中小股东和控股股东按照持股比例共享。出于索取控制权经济价值的目的,大股东选择金字塔式的股权投资形式,进行出于自利目的的投资,而偏离了效率目标,独占控制性经济资源。同时,为获得高昂的控制权私利,在投资规模、企业资源总量一定的情况下,控股股东在企业内部关联交易过程中采取非公允交易价格、内部价格结算等方式来转移企业资源,获得额外的隐性收益。

因此,即使股权形式不同,但由于控股股东占有控制性资源,他们在投资中都抱着相同的目的——牟取控制权私利。正是因为在投资中形式多样、占用企业大部分控制性资源、隐秘性与监管程度不一,为控股股东获得控制权私利提供了便利条件,这就使投资中的控制权私利攫取行为猖獗,而股东们也会出于获取高额控制权私利的动机去控制企业投资行为。

(二)控制权私利影响企业资本投向的方式

企业投资是十分复杂的行为,受到诸多因素制约,而这些因素并不都是可以被准确量化和控制的,这就给了控股股东通过控制企业资本投向而获取控制权私利的可乘之机。控制权收益可以分为货币性收益和非货币性收益两种形式。货币性收益主要是可用货币量化的利益获得行为,如:索取过度报酬、利用控股身份低价转让、转移资产、担保和关联交易等;非货币性收益主要是控股股东在投资过程中获得的不能直接用货币进行量化的收益,如:社会地位的认可、与被投资方进行利益互换等。攫取控制权私利,会直接侵占中小股东的利益,给企业带来诸多不利,但在程度上可能远不如财务决策无效率行为严重,尤其是非效率投资行为,隐秘且影响程度更大,愈来愈成为企业管理中亟待重点解决的问题。

理论上来说,企业的大股东可以通过投资决策来获取自身的利益。但由于企业自身资源条件以及企业控制权构架和治理模式的不同,大股东们获取的控制权私利存在诸多差异。

第一,不同形态的资产属性、特点和功能不同,控股股东取得利益的方式和效果也不同。控制权私利的攫取程度取决于资产的两个特征:一是控制性资产的经济价值,经济价值越高,取得控制权私利的可能性越大,相反,经济价值越低,可供投资者榨取的经济利益越低,可能性就越小。二是待攫取资产的隐秘程度,如果控股股东和投资者无法准确地衡量资产的经济价值,那么这项资产中取得控制权私利的成本就较低、风险较小,反之,如果监管部门对此投资关注度较高,则很容易受到查处,甚至有承担法律责任的可能。因此,企业的实际控制者为增加获得控制权私利的可能性,往往会选择经济价值更高、隐秘性更好的资产。

第二,制度环境以及企业治理模式不同导致控股股东攫取私人利益的能力、动机和约束也不同。控股股东利益最大化是投资决策的目标,但是,严格的制度约束和加强企业内控管理以及风险预警,可以在一定程度上缓解控股股东为追求个人利益最大化的投资行为,因此,即使是一项有利可图的投资,控股股东也有可能选择放弃。

由以上分析可以看出,资产的形态和制度约束导致控股股东利益获取的代价是我们研究控制权私利对企业资本投向影响方式问题的两个切入点。

三、控制权私利对企业资本投向的影响分析

(一)控制权私利对固定资产投资的影响

谋求控制权私利需要一定的隐秘性,由于固定资产的天然有形性,固定资产的规模和价值很容易被评估,即使该项投资可以达到控制性资源和控制权私利形成的目的,但如果监管机构或外部投资者对此项目较为关注,则很容易发现攫取控制权私利的行为。因此,固定资产投资攫取控制权私利的行为一般较少发生。

(二)控制权私利对无形资产投资的影响

在我国,无形资产主要包括特许使用权和经营权、土地使用权、房屋使用权、专利权、专有技术、商誉、商标等。无形资产投资方式主要是投资以上各类使用权、技术性资产、商标、商誉等,由于含有一定技术性的无形资产比实物资产更加稀缺和珍贵,而且资产的无形性给获取控制权私利带来了极为便利的条件,上市公司选择无形资产投资无疑会带来更高的私人收益。另外,无形资产由于可视性较低、隐秘性较高的特点,难以确定获得多少控制权私利, 无论是监管机构还是控股股东都难以进行准确的价值估计。在对多个国家不同行业控制权私利的考察中笔者发现,虽然各行业中无形资产比重大的,控制权私利水平都较高,但并不呈正相关关系,比如广告和研发投资的增加并不一定会带来控股股东价值的增加。

(三)控制权私利对长期股权投资的影响

根据现行企业会计准则,股东权益价值=全部权益价值×股权比例,所以增加权益法核算的长期股权投资会导致利润确认与资产增长,增加非同一控制下企业合并形成的长期股权投资会导致利润与资产同时减少。股权投资具有一定的隐秘性和不易察觉性,但同时我们也发现,股权投资会导致企业控制层级复杂,关系链延长,可能出现控制权私利被瓜分的可能性,被投资公司的管理层熟知自己企业的真实经营和管理情况,他们掌握的信息将成为重要筹码,进而攫取控制权私利,投资企业的管理层或控股股东为了能够分享控制权私利,一般情况下会增加投资中的补偿,从而更容易通过股权投资来攫取控制权私利。

(四)控制权私利对研发投资的影响

研发投资与其他投资具有明显的不同,类似非排他和非专有的公共产品。稳定持续的研发投资可以提升企业效率和盈利能力以及市场竞争力,但研发投资中的控制权私利现象依然无法避免。由于企业管理者的非理性和短视,为了获得自身利益,会希望减少研发投资预算,从而将资金用于可以获得短期利益的项目上,而股份比重越大的投资者,其游说管理层的分量越重,导致出现明显的短期投资项目挤占研发投资的行为,治理结构也会对研发投资的效率产生极大影响。削弱控股股东的权力可以提高研发投资的持续性,研究表明,一般家族企业,当企业资金余量增加时,往往会加大对研发的投入,而国有企业或外资企业,则有可能采取相反的投资策略。

我国上市公司的治理水平较低,研发的环境相对较弱,特别是在目前企业监管和法人治理体系尚不完善、现行法律制度与经济高速发展的态势不完全匹配的情况下,如何保证上市公司或企业的控股股东在进行固定资产投资、无形资产投资、股权投资等投资决策选择时,能够优先考虑企业的长远发展,提高企业有效率、有效益的投资行为,尽量减少控制权私利的形成和分配,将是我们要分析和研究的问题,特别是在无形资产投资决策中的选择和部署,是否涉及控股股东为攫取与公司经营业绩不相称的高控制权私利而调整资本投向,通过对无形资产形成的研究阶段和开发阶段的确认和计量、资本化阶段和费用化阶段的转换条件和途径、无形资产形成后的后续计量、无形资产的使用和处置等途径攫取控制权私利等问题,也将是公司治理结构与公司财务研究的一个重要内容。

四、企业投资中攫取控制权私利行为的治理与防范

在股份制企业中,控股股东和代理人以资本投资形式来掌控企业资源配置的决定权,为攫取控制权私利创造了极为便利的条件。企业资本投资活动中产生的控制权私利规模与不同形态资本投资的分布结构息息相关,取得这些资产形态可以获得控制权私利的程度差异,则由资本投资与控制权私利两方面的属性所决定。

1.固定资产投资是有形资源的聚集,所以对固定资产投资中的牟利行为可以用最直接的方式来防范和抑制,如利用负债治理机制和财务监督流程设计来防止过度投资,同时压制控股股东获取控制权私利的动机。另外,应优化股权配置,完善激励机制,将管理层的个人价值与企业价值相关联,提高固定资产投资的专用性,避免管理层奢侈的个人支出。同时,政府监管层面要建立健全相关的法律法规,完善法律保护和执行机制。

2.无形资产投资相对来说较难监管,这对治理和防范控制权私利提出了更高的要求,只能采取间接的方式和外部治理方式来管控。首先,要加大无形资产信息披露程度,规范信息披露细则,防范无形资产投资中的利益侵占行为。其次,强化市场竞争机制,压缩控制权私利的空间,竞争程度越激烈,控股股东侵占行为被发现和惩罚的可能性就越高。

3.长期股权投资具有较强的隐秘性和代理性特征,设计有效的治理机制,可以减少侵占行为发生的可能性。控股股东在信息不对称和代理层次较高时,独占控制权私利的行为较少,但合谋共享的行为较多。所以,加大信息披露和审计力度,能够有效抑制合谋侵占利益的行为。为此,应设计长期的利益目标机制,有效行使制衡权和投票权是最为可行的方式。

综上所述,无论什么形态的资本投资,内部制衡与监督机制的不完善都是控制权私利产生的主要原因。因此,应提高企业内部控制水平和风险防范意识,完善企业内部法人治理结构,实现内部治理要素间的相互制衡。同时,优化外部法律治理环境,健全投资者保护的法律机制,建立股东代位诉讼制度,明确赔偿责任,强化和规范上市公司信息披露制度,发挥媒体与舆论等的监督功能,以此来加强企业监督,有效遏制企业资本投向带来的控制权私利攫取行为。X

 

 

 

 

【主要参考文献】

1 A DyckL Zingales.Private Benefits of ControlAn International ComparisonJ.Journal of Finance2004592):537-600.

2 ]洪菲.我国上市公司控制权私利产生的原因分析及对策研究[J.财经界(学术版),2010,(10):20-21.

3 ]周世成.我国上市公司控制权私利及其影响因素分析[J.财经论丛,2008,(5):83-89.

4 ]刘星,江林,豆中强.新投资机会对大股东攫取控制权私利的影响研究[J.中国管理科学,2012202):167-175.

5 ]蔡珍红,冉戎.控制权私利、增长期权与非效率投资行为[J.系统工程理论与实践,2011311):55-63.

6 ]倪中新,武凯文,周亚虹等.终极所有权视角下的上市公司股权融资偏好研究——控制权私利与融资需求分离[J.财经研究,2015411):132-144.

7 ]豆中强,刘星,刘理.控制权私利下的企业资本配置决策研究[J.中国管理科学,2010,(5):152-158.

8 ]陈其安,李红强,徐礼.股权激励、银行债务约束、控制权私利与我国国有控股上市公司经营者过度投资行为[J.系统管理学报,2013225):675-684.

9 ]郝颖,刘星.资本投向、利益攫取与挤占效应[J.管理世界,2009,(5):128-144.

10 ]郝颖,刘星,林朝南.基于不同形态投资的控制权私利攫取研究前沿探析[J.外国经济与管理,2009,(6):52-57.

11 ]张为付.影响我国企业对外直接投资因素研究[J.中国工业经济,2008(11)130-140.

12 ]陈双双.我国企业投资决策影响及模型研究综述[J.知识经济,2010,(20):1-4.

13 ]张亦春.上市公司控制权私利测度的理论与实证研究综述[J.当代财经,2008,(6):118-124.

14 ]林朝南,刘星.行业特征与控制权私利:来自中国上市公司的经验证据[J.经济科学,2006,(3):112-121.

15 ]马忠.金字塔结构下终极所有权与控制权研究[M.大连:东北财经大学出版社,2007.

文章刊登于《商业会计》2019年11月第21期

控制权私利对企业资本投向的影响分析.pdf

 

 

 相关链接:

版权所有 © 2005-2016《商业会计》杂志 图文未经同意请勿转载 订阅管理 投稿管理
copyright © COMMERCIAL ACCOUNTING MAGAZINE All Rights Reserved
订阅热线:010-66095303(发行部)66095301(编辑部)66095331(传真)