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基于杜邦财务分析体系下的JSJJ公司盈利能力研究

 

□高文静(江苏中烟有限责任公司淮阴卷烟厂 江苏淮安 223000

■中图分类号:F231  文献标识码:文章编号:1002-58122017160030-0

 

摘要:随着市场经济的高速发展,行业竞争越来越激烈,财务报表作为反映企业财务状况和经营成果的一种形式,对其进行有效使用,能使企业管理人员全面把握企业的真实情况。杜邦财务分析体系通过利用财务报表中的各项数据,分析财务比率间的内在联系,能够综合判断和评价企业财务状况和盈利能力,因此得到了广泛运用。

关键词:杜邦财务分析体系  盈利能力  财务比率

 

  杜邦模型最显著的特点就是把评价企业经营效率和财务状况的若干个比率按其内在联系有机地结合起来,形成一个完整的指标体系,并最终通过权益报酬率来综合反映。权益报酬率是反映企业盈利能力最主要的指标,作为杜邦分析体系的核心,它是企业销售规模、成本控制、资产运营、筹资结构等方面指标的综合体现,是企业营运能力、债务清偿和盈利能力综合作用的结果,是综合性最强的财务比率。它直接表明投资者拥有的净资产的盈利能力,反映所有者权益的收益水平,即企业盈利的真正绩效。本文旨在采用这一方法,通过将企业盈利能力分析分解为生产经营业务盈利能力分析、资产盈利能力分析和财务杠杆盈利能力分析,突出权益报酬率的决定因素,使得销售净利率与总资产周转率、债务比率之间关联关系越发清晰,为JSJJ公司的管理层综合提高企业盈利能力、投资决策提供参考。

  一、国内外研究现状

  (一)国外研究现状

  财务分析最早出现在20世纪的美国,但当时概念并没有被明确提出。后来托马斯·乌都洛首次明确报表分析的概念,并通过《铁道财务诸表分析》一书进行解释说明并运用。但之后研究仅仅分析某个单项指标存在一些缺陷,学者们开始寻求综合财务分析的方法。

  国外学者从不同的角度对企业的可持续发展进行了探讨,对企业的可持续增长及相关的财务管理研究比较深入。这一研究始于罗伯特·希金斯,他从企业财务管理角度提出了企业可持续增长的观点,将企业可持续增长率定义为“在不需要耗尽财务资源情况下公司销售可能增长的最大比率”。詹姆斯·范霍恩则继续采用希金斯的企业可持续增长的定义,并在此基础上进一步研究了企业可持续增长模型。之后对企业可持续发展的研究主要集中在其影响因素方面。Storey1994)认为企业为了实现可持续增长,必须将企业家、企业本身和企业经营战略合理地结合在一起。MichaelKimya1994)提出外部因素和内部因素是影响小企业持续增长的主要因素,并通过实证进行了论证,提出偿债和融资能力、获得风险资本的能力、合格的劳动力等在内的12个内外部影响因素。

  (二)国内研究现状   

  国内的专家和学者对于研究杜邦财务分析体系主要集中在以下三个方面:(1)研究如何对杜邦财务体系加以改进。从分析杜邦模型的局限性、不足等,再根据这些局限性和不足采用一些方法或提出一些相关建议加以改进。(2)研究杜邦分析体系在企业中的具体应用。例如王四清(2009)选取三家施工企业来反映影响企业获利能力的各指标间的相互关系,对建筑企业中的财务状况和经营成果做出合理的分析。王相朝和靳跃刚(2004)等提出在运用杜邦分析体系时,应分析每个相关指标的变动对核心指标的影响及其程度,并按照与核心指标的正负相关性对其分别进行分类,对影响程度大的指标实时监控。(3)基于杜邦财务分析体系盈利能力的应用。吕恩泉和刘江涛(2012)通过研究房地产盈利能力的方法,使用杜邦方法对万科地产进行盈利能力分析。赵桂芹、高奉玉和胡皓南(2013)通过分析评价现阶段我国保险公司的盈利模式,提出财产保险公司盈利模式的改善方向。

  二、基于JSJJ公司杜邦模型的实证分析

  作为苏北地区一流的中外合作彩印包装制品生产企业,JSJJ公司筹建于2006年,总投资2.4亿元,注册资本6 000万元,现拥有员工167人,大专以上学历科技人员35人、占职工总数的20%。其母公司JJ股份,最早成立于1996年,2007125成功登陆中国A股中小企业板。截至2015年底,JSJJ公司的总资产28 808.96万元,实现销售总额3.44亿元,比去年同期增长了45.15%;实现利润总额1.2亿元;比去年同期增长了15.6%

  (一)销售净利率驱动因素分解分析

  通常情况下,公司所获得的营业收入越高,其竞争实力就越强,反之就越弱。通过对公司盈利能力的分析,不仅可以看出公司过去一段时期以来取得的经营成果,还可以提前预知公司未来的经营发展状况。目前可以综合反映公司经营能力的指标可分为三大类别:第一,财务状况与经营成果能力相关的盈利能力分析指标,包括营业利润、利润总额、净利润、资产总额、股东权益总额;第二,与资本资产经营能力相关的盈利能力分析指标,包括销售毛利率、销售净利率、净资产收益率、总资产收益率;第三,上市公司投资收益相关盈利能力分析指标,包括每股收益、每股净资产、市盈率、市净率等。

  销售净利率是指企业实现净利润与销售收入的对比关系,用以衡量企业在一定时期的销售收入获取的能力。一般说来,此因子数越大,代表公司的获利水平越高。该指标反映每一元销售收入带来的净利润的多少,表示销售收入的收益水平。它与净利润成正比关系,与销售收入成反比关系,企业在增加销售收入额的同时,必须相应地获得更多的净利润,才能使销售净利率保持不变或有所提高。经营中往往可以发现,企业在扩大销售的同时,由于销售费用、财务费用、管理费用的大幅增加,企业净利润并不一定会同比例的增长,甚至会负增长,可见盲目地扩大生产和销售规模未必会为企业带来正的收益。

  销售净利率=(净利润/销售收入)×100%

  提高销售利润率,按照其驱动因素,有以下四个方法:提高销量、提高价格、降低营业成本、降低营业费用。著名投资家巴菲特非常关注下属公司的销售利润率,由此可见,销售净利率在企业盈利能力分析中占有很重要的位置。

  销售净利率的高低,是由销售利润率与销售成本的高低决定的。对销售利润率进一步分解:销售利润率=营业利润+营业收入(考虑到该公司其他业务利润很少,在此计算时未做剔除)。成本费用利润率指标表明每付出一元成本费用可获得多少利润,体现了经营耗费所带来的经营成果。该项指标越高,利润就越大,反映企业的经济效益越好。

  2011年至2014JSJJ公司销售净利率基本维持在15%左右,整体发展态势较为平稳。2015年费用率降幅9.98%、销售成本率降幅22%、成本费用利润率增幅170.6%、销售利润率增幅111.07%,在各种影响因素直接影响下销售净利率增幅达98.21%,整体经济效益良好。见表1。(表略)

 

  (二)总资产周转率驱动因素分解分析

  总资产周转率是指企业在一定时期业务收入净额同平均资产总额的比率。总资产周转率是综合评价企业全部资产的经营质量和利用效率的重要指标。周转率越大,说明总资产周转越快,反映出销售能力越强。企业可以通过薄利多销的办法,加速资产的周转,带来利润绝对额的增加。JSJJ公司近五年来总资产周转率越来越快。各年度的平均资产总额基本维持在20 000万元左右,在2015年度增幅21.98%,但由于其当年度销售收入也大幅增加,故而其当年度总资产周转率仅提高了0.23个点。见表2。(表略)

  (三)权益乘数驱动因素分解分析

  对企业来说,权益乘数是一种财务杠杆,具有放大权益报酬率的作用。在销售净利率相同的情况下,权益乘数越大,企业的权益报酬率也就越高。即企业负债越高,企业获得的权益报酬率也就越高,也就是说负债经营可为投资者带来更多的权益报酬。但同时企业的风险也加大了,企业举债经营,必然要承受由此带来的财务风险。因为企业负债经营,无论实现利润多少,其所承担的债务利息是不变的。当企业利润增大时,每一元利润所负担的利息就相对被稀释,从而使投资者获得的收益大幅提高。但当企业的利润减少、债务比例较高时,投资者将经受较高的债务成本和收益变少的冲击,从而加剧财务风险。

  纵观JSJJ公司20112015年五年数据,除2012年净资产收益率同比下降外,其余年度均呈现增长态势,平均增幅达46.45%。分析其权益报酬率增减变动的原因,对指导JSJJ公司后续的经营管理具有一定的价值。其权益乘数基本维持不变,总资产净利率呈现大幅上涨,故而直接影响净资产收益率。见表3   (表略)

 

  三、JSJJ公司与行业对比杜邦分析

  以下为JSJJ公司与同行业近四年的盈利能力指标对比情况,如下页表4所示。

  JSJJ公司净资产收益率明显持续高于同行业平均水平,也就是说JSJJ公司的盈利能力高于行业平均水平。虽然JSJJ公司2011年至2014年的平均净资产收益率高于行业平均水平22.85%,但其销售净利率、权益乘数、资产负债率和权益报酬率均不同程度地小于行业平均水平。也就是说JSJJ公司的盈利能力之所以高于行业平均水平,主要是由于其资产的盈利能力水平高于行业平均水平,尤其是其资产周转能力远高于行业平均水平。

  2011年至2014年的平均总资产周转率为:

  JSJJ公司平均总资产周转率=营业收入净额/平均资产总额=0.75+0.89+0.97+1.16/4=0.94,比行业的平均总资产周转率(0.64+0.55+0.49+0.5/4=0.55高出0.39。但其成本费用利润率低于行业平均水平33.41%

  2011年至2014年四年的成本费用利润率的平均值为:

  成本费用利润率=(利润总额/成本费用总额)×100%=0.28+0.16+0.28+0.21/4=0.23,比行业平均成本费用利润率:(0.32+0.33+0.35+0.39/4=0.350.12,也就是说,每获得1元的净利润,JSJJ公司要比行业平均水平多付出1.49元(即100/23-100/35)的成本费用。由于其成本费用利润率低,其销售净利率必然也低。因为在取得相同的销售收入的情况下,其付出的代价高。

  2011年至2014JSJJ公司的销售净利率的平均值为:

  销售净利率=(净利润/销售收入)×100%=0.19+0.12+0.16+0.15/4=0.15,比行业平均值(0.17+0.2+0.22+0.25/4=0.2128.57%

  同样的,由于JSJJ公司资产负债率低于行业平均水平,其权益乘数必然小于行业平均水平,因为权益乘数=资产/权益总额=资产/(资产-负债)=1/1-资产负债率),资产负债率越低,权益乘数就越小,反之就越大。JSJJ公司2011年至2014年四年的权益乘数平均值为:

  权益乘数平均值=资产总额/股东权益总额=1.23+1.35+1.46+1.52/4=1.39

  比行业权益乘数四年的平均值:(1.48+1.6+1.46+1.31/4=1.460.07

  为了更直观地反映销售净利率、总资产周转率和权益乘数对企业盈利能力的影响,即对权益报酬率的影响程度,我们把行业四年的平均值盈利指标作为基期指标、把JSJJ公司四年的平均值盈利指标作为报告期指标,用连环替代法分析其在杜邦模型下各自对权益报酬率的影响程度。上述平均指标见表5。(表略)

 

  基期:       10.16863=0.21×0.55×1.46

  第一项替代:(20.12045=0.15×0.55×1.46

  第二项替代:(30.20589=0.15×0.94×1.46

  第三项替代:(40.19599=0.15×0.94×1.39

  由此测定的结果:

  (2-1=0.12045-0.16863=0.15-0.21)×0.55×1.46= -0.04818,销售净利率降低0.06,影响净资产收益率减少0.04818

  (3-2=0.20589-0.12045=0.15×(0.94-0.55 ×1.46=0.08544,总资产周转率提高0.39,影响净资产收益率增加0.08544

  (4-3 =0.19599-0.20589=0.15×0.94×(1.39-1.4=-0.0099,权益乘数缩小0.01,影响权益报酬率减少0.0099

  则综合影响为:-0.04818+0.08544-0.0099=0.02736

  由此充分印证了前面的分析,即由于JSJJ公司资产盈利能力高于行业平均水平,抵消了生产经营盈利能力和财务杠杆盈利能力的不足,使得该公司的权益报酬率仍旧可以高于行业的平均水平。

  四、企业未来改进方向

  通过JSJJ公司与同行业资产盈利能力的对比情况,可以发现JSJJ公司资产的盈利能力在同行业处于中上游的水平,资产负债率比同行业低12.28%,总资产周转率比同行业高出72.94%,说明其资产管理水平卓越,近五年平均资产总额都在2 000万元左右,拥有大量的资产盈余,企业应充分利用其过剩资源,紧抓行业整合的机遇,把握产业结构调整,实现盈利能力稳步增长。如果不加以合理利用,必定会造成资源的闲置、浪费,甚至丧失盈利机会,不利于其盈利能力的提升。因此,出于对长远利益的考虑,JSJJ公司应在致力于核心业务发展的同时,加大新型材料精品包装的项目投入,展开非烟标业务的拓展。通过杜邦分析,可以看出JSJJ公司生产经营的盈利能力较弱。其销售净利率比同行业低26.61%,成本费用利润率比同行业低33.41%,这两项指标深刻反映出JSJJ公司生产经营盈利能力弱的主要原因。针对上述问题,必须加强生产经营的盈利能力,提高销售净利率和成本费用利润率。

  (一)扩大产品的销量

  JSJJ公司资产运作效率偏高,其资产盈利能力高于行业水平。而且资产负债率低,有充裕的流动资金。在资产状况偏良好的情况下,JSJJ公司应该积极组织货源,进一步提高产品销量,以此来取得更多的销售收入。

  (二)降低生产经营成本

  生产经营成本主要包括三个方面:进货成本、生产成本以及经营成本。

  1.控制进货成本。购买原材料的资金投入是掌握企业资金运营的重点,在购买原料时应采取相应的措施来降低成本。首先是进货渠道,要求采购人员在购买原料时进行比较,择优而用;其次,对于信誉良好的供应商,应及时与供应商沟通交流,可以根据采购量的多少来商讨付款期限,实现合作双方的了解,以便更好地安排合作事宜,提升合作效率的同时也达成降低资金投入的目的。

  2.密切关注生产成本。如果一个企业想要控制好生产成本,就需要关注生产过程中的任何一个环节。在包装生产流程方面主要有制版、胶印、丝印、烫金、上光以及后续的组装、打包等一系列生产流程。企业应该制定相关政策,做到赏罚分明。

  3.降低经营成本。JSJJ公司应该减少管理方面的支出、减少消费支出、减少财务支出,并且在管理方面统一路径。企业制订更加规范的内部控制制度并实施工作计划,有针对性地修改、完善相关内部控制流程,积极引导“全民加入、全面覆盖、全程掌控”的内部控制体系,提高内部治理能力,提升综合管理水平。

  (三)采用合理的资本结构,发挥财务杠杆的盈利能力

  在资本结构中,债务资本与权益资本的比例关系即为杠杆比率。之所以被称为财务杠杆,是因为在债务资本和权益资本的关系中,可以将债务资本视为作用力,把需要支付的固定债务利息看作支点,撬动权益资本,这样便可以将部分利益或风险由债务资本转移到权益资本,企业的经济利益以及财务风险就会被放大。财务杠杆作用大小主要取决于其资本结构。企业能合理利用财务杠杆就是要在最大限度追求财务杠杆利益的同时,将负债风险降低到最小程度。

  通过对JSJJ公司的杜邦分析我们发现:JSJJ公司的权益乘数比行业平均低4.94%,资产负债率也低于行业平均水平,财务杠杆的作用并没有有效发挥,财务杠杆的盈利能力也处于低水平状态。为充分发挥财务杠杆的放大效应,JSJJ公司应当对现有的资本结构进行调整,适当增加负债比例,增大权益乘数,才能有效提高财务杠杆的盈利能力。在实际操作时,JSJJ公司在利用负债发挥财务杠杆效应的同时,应该统筹考虑财务杠杆效益与财务风险的关系,根据营业收入规模来确定举债规模,恰当地安排负债的数量、种类和期限,以此降低财务风险。Z

 

参考文献:

  [1]洪洁.现行杜邦分析体系的不足与改进探讨[J.商业会计,2013,(02.

  [2CPA 注册会计师.财务成本管理[M.北京:中国财政经济出版社.

 

 

 作者简介:

  高文静,女,江苏中烟有限责任公司淮阴卷烟厂;研究方向:财务管理。

文章刊登于《商业会计》2018年8月第16日

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